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制作人|王晨宇

我们为什么要学习投资框架？

中国股市从无到有，从混沌到有序；从庄股横行，到如今机构满天下；从与世隔绝，到国内外；这些事情也不过发生在过去三十年之中。

随着中国股市逐渐融入全球市场之后，机构和海外资金逐渐占据国内市场价格主导权后，散户投资者在市场表现越发挣扎。因此，在这个时刻，我们急需一个机会，去学习著名机构的投资框架和心法。

现在，36氪《投资派》栏目邀请到市场上最重量的嘉宾，从宏观、利率、行业等各个要素，帮广大投资者树立基础投资框架，看清错综复杂的市场。同时，在这个迷雾缭绕的市场里，让一部分人，先看见未来。

对于投资者来说，海外市场是不是好的投资选择？研究海外市场的基本框架是什么？下边年美股和港股有哪些值得关注的板块和行业？

带着这些问题，投资派首先邀请了中金公司研究部董事总经理、策略分析师刘刚先生向36氪及广大读者展现海外市场的分析方法和配置建议。

第一讲：策略分析框架的七个基本要素

课程概要

●宏观经济分析框架——长期、中期、短期

●策略分析框架——位置、方向、拐点

课程正文：

为什么我们会做这样一个所谓的分享或者说这样一个讨论？

我想这对于我们来讲，从一个市场研究的角度，其实我们都需要思考的问题是在整体的宏观策略的分析的视角下，其实大家会经常有一种感觉，它不像具体的市场，不像具体的个股和公司，你可以看得见摸得着，很多的时候市场包括资产价格其实是受到方方面面各种因素的影响的，那么这方方面面因素的影响，如果是国内市场的变化，大家可能还相对熟悉一点，如果是海外市场，可能有些时候也更加让大家觉得不一定摸得着头脑，所以在这个背景下，我们更加需要一些框架的指导。

当然这样一个所谓的研究框架，我们这里指的研究的框架倒不是说一个所谓的包治百病，或者说任何时候都适用的一个灵丹妙药。那么为什么要做这样一个框架呢？主要的原因至少我们有一个可以依据的思路，结合当下的情况，结合各种各样变量的这样一个变化，去指导我们做出一些投资的分析。当然大家因为处在了一个背景，处在的一个假设和立场不同，都会得出不一样的结论，但很多时候我觉得结论并不是最重要的。

我们关键是讲清楚这样一个分析的框架，关键讲清楚这样一个分析的思路，在这种背景下，其实可以给大家提供一个所谓的思考的方式和思考的视角，这样更加的可以指导我们观察，比如说出现了一些变化的时候，出现了一些外围的新闻的报道，因为这两年其实大家也都看到海外市场的情况，即便是大家不直接做资，种种的各种各样的变化，美联储政策的变化，美债利率的变化，美元指数的变化，包括政策相关的变化都会影响到方方面面的资产。

这种情况下，看似比较纷繁复杂的各种的变量，我们放到这样一个框架里，都可以得出一些比较有意思的，尤其是把它串起来的一些结论，所以这个是我们想做这样一个分享的最主要的初衷。

那么在今天分享的过程中，其实我们会把当下的最新的情况做一个结合，因为我的思考的方式在我做研究的思路里也是这样的一个习惯，就永远以问题为导向，因为我们空谈一些东西，其实这个意义是不大的，我们更多的是要解决一些问题，

至少回答一些问题，解决一些问题，然后结合当下的情况，更可以把整个的框架串起来，供大家做一个参考。所以简单的把题目包括今天分享的目的给大家做一个展开。

那么我在正式开始具体的框架之前，我们先把整个的大的宏观研究和市场策略研究的整体的要素，或者说基本回答一个问题，到底我们做宏观研究做策略研究是干什么的？

宏观分析的基本要素

可能大家经常听到这两个词，宏观经济分析和策略研究，我自己本人就是做策略研究，到底是干什么事情，然后又有什么样的依据，我这里简单的从这种比较大面的方向上的框架给大家罗列了一些，其实基本上比如说以宏观经济分析为例，我们基本的整体的一个框架和思路就是三点，这三点分别就是我们要以理论为指导，把整体的长期趋势看清楚，因为很多时候我们说一定要看准长期的趋势，看准长期的趋势我们至少不会犯大的错误。

但是在长期趋势基础上，我们还要看中期的形势，因为很多时候长期的趋势我们看得很清楚，但中间它总会有波动的，而且有些时候波动会不小，所以中期的形式也很重要，更关键的在微观的短期的层面，我们要以数据为基础，来看这样一个短期的变化，短期的变化来去修正我们对于中期对于长期的这样一个判断，会不会有一些差距，会不会有一些值得注意的这样一个高频的变化？

那么这里面还涉及到一些要素，其实这些要素我待会讲的时候都会提到，我们在这个框架里都会提到，也是我们日常做分析，做整体的框架的分析都会用到的各种各样的一些变量，这也是我们策略分析宏观分析的一个依据，所以这是整体上我们宏观分析的一个基本的要素。

策略分析的基本要素

策略的分析是什么呢？策略的分析是在宏观分析的一个基础上，再纳入到我刚才讲到的宏观的变量，往前再推演一步，推演到我们得出一些结论，得出配置的结论。

那么从策略的角度来讲，广义的策略是方方面面，什么都涉及的，市场的涨跌，板块的轮动，资产价格的变化，其实抽象化把它抽象出来，我们说策略的分析就是你追求一个风险和收益平衡的应对方案，比如说大家做资产配置、做行业选择，现在我们说居民的资产配置，您想从您个人的角度出发，我到底是配这个板块还是配这个市场？

还是这波动比较大的外围的市场？还是A股市场、港股市场？无非就是在不同的资产的类别的属性里，我做一个最优化的选择，因为没有人能完全的规避所有的风险，但是我想在可以选择的资产类别里，板块类别里做一个最优化的选择，减少我最大的回撤，增加我最强的收益，所以这个是我们做策略的一个初衷，那么大类资产配置只不过就把我刚才的选择范围里，从股市扩展到不同的资产，比如说黄金、债券，现在甚至还有数字货币，还有A股港股，我们把所有的资产放到一个篮子里，实现一定风险匹配下的最优化的选择。

这也是我们真实的我一直强调的就是有解决问题导向这样一个出发，就实现什么样的目的，我们不是去空谈一些看似摸不着的东西，看似这个比较远、摸不着的东西，为了实现这样一个情形，其实和刚才的宏观情形类似，我们要知道宏观的变量，因为所有的这些我谈到的东西，都是受刚才我说的宏观变量的影响，受政策的影响，受基本面，受通胀，受货币政策的影响，但是我们这里也提了三点，其实和刚才的我说的长期、中期、短期一样，那么在策略这一块我们是有这三点，就是位置、方向和拐点，比如说现在我处在一个市场大趋势的什么位置？

比如说我们以美股为例，我经常会接到的一个问题是，你看美股涨了那么多年，大家都很恐高，然后说涨那么多年一直持续是牛市吗？我们要看准这个位置到底在哪，大周期的位置，那么在这个位置的基础上，确实它可能有波动，但这个波动到底是一个非常大幅拐点的波动，还是一个小幅的波动，我应对的策略是完全不一样的。

当然你要能把握住这种所谓的拐点，风险收益比是更高的，但往往这个也会更难一些。

为了实现所有的这些判断，我们有一些基本的要素，你会发现基本的要素有宏观的变量，但是也有市场自己的特殊的一些像估值、流动性、风格，包括我们说的一些技术面的变量，所以这两页就给大家一个整体直观的感觉，就是我们到底在做什么？

策略分析师、宏观分析师，从自上而下的角度，可能这个和行业的分析还略微有点不一样，我们到底在做什么，到底在研究什么，到底在关注什么，以及最后想实现什么样一个目的。所以这一块我给大家从一个比较抽象或者广义的角度，阐述一下我们的主要的宏观和策略分析的目的。

那么为了做一个刚才的这样一个展开，包括我们框架的分析，我整体的这个分享分为这么几块，分为这么几个章节，依次递进，按照我刚才说的从分析的视角，我们一层层的抽丝剥茧的，就像剥洋葱一样抽丝剥茧的，我们把它剥开一层层的递进，结合当下最新的情况做一个梳理。

课程目录

当然最开始的肯定是宏观经济形势的一个分析了，因为我们今天的我们分析主要是以从海外市场为主，所以从海外的市场的经济的分析来去入手，去谈宏观经济的一些变量。

第二个也是非常重要的就是一个所谓的金融周期和债务的视角。因为这个角度其实最近一些年尤其是金融危机以后，愈发重要。那么金融周期、金融流动性，包括债务的视角，其实在基本的这样一个宏观或者说古典的经典的宏观的分析背景下，我们一定要充分考虑影响，比如说这次疫情以后，如果大家对于美国和中国的一些政策的变化，从债务和金融周期的视角，可以明显的看到有一些非常有意思的不同。

那么第三块是美股市场的分析，我们来谈谈这样一个最让大家关注的美股市场。我们再可以对比美股市场的框架到底和A股有什么不同，它有什么样的一个特殊点？我们到底为什么站在这个时间点这么去看美股？这是美股市场的分析框架。

然后在这个基础上我们谈整个的资产配置，因为整个资产配置的分析框架不仅仅只涉及到海外，其实它是各类资产是相通的，只不过我们在这样一个一般性的框架里，把不同的资产再放进去，比如说中国的资产，我只不过要纳入中国资产相关的这些特点就可以了，但是普适性的框架是一样的，更何况有一些像原油，像黄金、像美元，它本来就会影响到我们一些资产的配置。

那么最后有一部分我们谈谈眼下可能大家比较关心的，到底下半年在我刚才说了那么多的框架基础上，怎么指导我的投资，我们的一些展望到底是什么？所以以上是我们整体的不同的这5个部分的内容，依次递进给大家做一个分享。

课程大纲：

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