9月1日，粤式火锅连锁店捞王在香港证券交易所主板提交上市申请，中金公司以及华泰国际为期联系保荐人。根据招股书显示，本次募集的资金用于建设2号中央工厂（食材生产）、在全国即全球开设新的餐厅、以及补充运营资金等用途。

作为“中国排名第一的粤式火锅连锁餐厅”，捞王的招股受到了市场关注，坐拥800万注册会员的捞王是否有望成为下一个“"，让我们通过招股书。

01红海市场中的“细分赛道”

捞王旗下目前运营了【捞王】、【锅季】和【捞王心灵肚鸡汤】三个品牌，分别对应不同的主题和场景，但整体上皆以粤式火锅为主。【捞王】是其目前经营餐厅数量最多的品牌，主打家庭、朋友和同事的聚餐场景，呈现以粤式火锅为主的餐饮。截至2021年7月，2018年至2020年、以及2021年第一季度，捞王锅物料理的人均消费分别为120.3元、123.7元、128.1元和123.9元；翻台率分别为3.1、3.0、2.5和2.4次/天。

根据弗若斯特沙利文报告，截至2021年7月，在拥有超20家餐厅的所有中国火锅连锁餐饮企业中，捞王在口味、服务、环境评价上均排名第一；《中国餐饮报告（2019年）》中，捞王亦以相同标准在所有火锅餐厅中排名第一；同时，中国饭店协会将我们评为2020年「中国10大火锅餐厅品牌」。可以说捞王在火锅界的名声虽说不上高调，但着实是拥有着出色的。

根据招股书显示，捞王致力于为餐厅顾客提供独特的火锅体验，而差异化的体验正是捞王在早已成为红海的火锅产业中的优势。在川渝火锅市场趋于饱合，主流川渝火锅赛道竞争压力巨大的背景下，以煲汤锅、菌汤锅、海鲜锅等为代表的“清新养生派”火锅成功开辟出了独特的细分赛道。这种独特的“新鲜感”成为了捞王快速扩张的核心竞争力。

按2018年至2020年新餐厅开张总数总数而言，捞王是增长最快的一家，过去三年分别新开19、19和38家餐厅。从捞王的开店地址来看，江浙沪一带是捞王主要的开店地点，截至最后实际可行日期，捞王在江浙沪开设了116家门店。而作为“粤式火锅”根基的广东省则只有5家。究其原因，是因为在广东省内，捞王的“优势”难以生效。

值得一提的是，在竞争早已进入深水区的火锅市场中，粤式火锅餐厅是火锅餐厅市场中发展最快的品类。根据弗若斯特沙利文预测，中国所有粤式火锅餐厅自2020年至2025年的复合年增长率为15.3%，增速超过其他类型火锅餐厅。预计到2025年，粤式火锅餐厅的市场规模将从人民币630亿元上升到1285亿元，占中国整体火锅餐饮市场的15.1%。

02高毛利难抵高人工，捞王扩张靠会员？

从收入端来看，2018年至2020年捞王分别实现营业收入为8.71亿元、10.95亿元、11.25亿元、年均复合增速约为8.90%。2021年中期，捞王实现收入6.47亿元，同比增长48%。同期，公司毛利分别为5.71亿元、7.13亿元、7.09亿元、4.13亿元，对应毛利率为65.6%、65.1%、63.1%、63.8%。

根据公司在招股书中的表述，为了确保供应食材口味和服务品质的一致性，捞王在江苏省苏州市设置了中央工厂，负责研发和生产汤料以供应给所有门店，目前农场基本实现半自动智能化的生产。而标准化的强供应链管理使捞王的食品加工标准化，降低了门店的人员需求和培训需求，使其具有较高的毛利率。2021年同期，海底捞的经营毛利率为57.7%。

尽管具有较高的毛利率，但捞王并未能跳脱出火锅餐厅，或者说餐饮行业的限制，拥有高于行业的利润率。2018年至2020年，捞王分别实现股东应占利润为5905.5万元、7991.5万元，6744.1万元。2021年上半年，捞王实现净利润2145万元。

从费用支出上来看。员工成本以及折旧费用是需要重视的部分。2021年中期，捞王的原材料成本、员工成本、折旧摊销成本分别为1.62亿、1.39亿、7400万。其中折旧摊销费用占收入的比重从2019年的4.4%上升至2020年的14%。而员工成本在2021年一季度出现了明显的增长，考虑到疫情的反复情况，预计用人成本存在进一步增长的风险。

值得一提的是，公司在招股书中提及了自身的会员系统，并将其列为公司的核心竞争力之一。据悉，截至最后实际可行日期，捞王拥有超过860万注册会员，而在2021年年初披露的会员数量约为500万人，半年会员数量增长超过了70%。在860万的会员中，其中130万人已提供其所属年龄组别，这当中约78.4%为18至35岁的年轻人群，而会员用户90天内的再次就餐率达13.6%。

随着公司完成招股，捞王将会进一步加速新店的扩张计划。根据招股书规划，捞王将于2021年、2022年、2023年和2024年分别开设32家、49家、75家以及103家捞王锅物料理、锅季和捞王心灵肚鸡汤餐厅，将透过一线、新一线以及二线城市开设更多的餐厅，并渗透到其他的沿海城市中。集团的加速扩张有望进一步提升会员用户的数量，从而形成一定的品牌效应。

整体来看，在竞争进入红海深水区的火锅市场中，捞王作为粤式火锅的龙头成功的开辟出了属于自己的“细分赛道”。尽管公司依旧面临疫情风险和劳动力成本上升的风险，但高速增长的门店数量有望在营收上带来快速突破，从而覆盖成本的上升。在可以预见的未来，捞王或许会成为港股市场中的“小海底捞”。

36氪APP让一部分人先看到未来