8月30日、31日，中国在两天的时间里涨幅达45%，发生了什么，让这支跌跌不休了半年的股票突然暴涨？

答案在一份公告里。30日午间，中国有赞发布公告称，有赞科技已于当日向联交所重新申请以发售新股的方式在主板上市，且所有计划先决条件均已达成。

有赞科技是中国有赞的非全资附属公司，后者持有前者51.9%的股份，早在今年2月底，中国有赞就宣布即将私有化，并建议有赞科技采用介绍方式上市。

时隔半年，“中国有赞私有化”、“有赞科技上市”，向前迈出了关键性的一步。

同时，有赞科技的二次递表也有一些变化，比如上市方式从介绍上市改为发售新股上市，也就是传统的IPO方式，同时将发行不超过5%的股本于主板上市。

相比资本运作，更值得关注的是作为国内第三方平台服务商的领军企业，近年来，有赞给人的感觉似乎有些“不务正业”。

据蓝鲸财经报道，香颂资本执行董事沈萌曾表示，有赞给人的感觉是资本运作大于实业经营，更多是拿热门概念资产在资本市场操作，具体业务一直没有很有利的发展，因此业绩始终是短板。

01深陷亏损“泥潭”

有赞成立第五个年头时，创始人白鸦曾在内部邮件中提到：有赞要深度对标目前全球最大的交易 SaaS 类产品 Shopify，将在产品技术、GMV、收入全面超过 Shopify。

梦想是丰满的，但现实却不尽人意。Shopify已经实现盈利，有赞在国内主要的竞争对手也曾短暂尝到过盈利的滋味，只有喊出“全面超过Shopify”的有赞，从创立到上市再到推动有赞科技上市，多年来一直深陷亏损、不能自拔。

招股书数据显示，2018年、2019年、2020年，有赞的营收分别为5.57亿元、9.98亿元、15.76亿元。而2021年上半年，有赞科技的营收为6.69亿元，相比2020年同期的7.12亿元，营收的颓势初显。

经营状况不景气，亏损的口子也在进一步撕裂。根据财报，2018年、2019年、2020年及2021年6月30日止，有赞科技分别亏损了7.14亿元、5.04亿元、3.33亿元及2.99亿元。相应地，其累计亏损分别为33.26亿元、38.3亿元、41.44亿元及44.41亿元。

多年亏损迟迟不能盈利，今年上半年的亏损额更是相比去年同期增长了100.67%，有赞科技的业绩实在难以支撑起其盈利的梦想。

问题是，亏损这么多，有赞的钱都花哪儿了？

有赞科技在招股书中解释称，反映其为发展业务所作出的巨额投资，包括投资于订阅解决方案及商家解决方案的持续研发、改善及提升技术基础设施、多款产品及服务的商业化，以及销售及营销工作。此外还提到，将来可能继续产生亏损净额。

事实上，有赞销售开支也是颇为受人诟病的一点。

从2018年至2020年，有赞的销售开支分别为2.11亿元、5.42亿元、7.78亿元。截至2021年6月30日止6个月，销售开支达4.37亿元，较去年同期的3.48亿元，同比增长25.57%。

据了解，有赞科技订阅解决方案的销售主要通过自身的直销团队及遍布全国的渠道伙伴网络产生。其直销团队由覆盖杭州、北京、上海、广州、深圳、成都、南京及武汉八大城市的现场销售团队组成。

截至2018年、2019年及2020年12月31日及2021年6月30日，其渠道伙伴数目分别为176名、348名、568名及538名。截至2021年6月30日，其渠道伙伴网络已覆盖中国31个省级区域的156个城市。

渠道伙伴数目虽然多，但粘性却不强，2018至2020年，有赞科技的付费商家流失率分别为52.2%、52.6%、54.8%。同期，新付费商家转化率分别达6%、5.4%、6.2%。

02渠道困局隐忧

2018年，有赞和达成合作，推出了“短视频电商导购”解决方法，来自快手的数据迅速成为有赞业绩的一大亮点。

2019年，快手为中国有赞贡献的GMV占据了其总GMV的40%，可以说快手成了有赞最大的增长引擎。

但随着快手开始搭建自己的供应链体系并持续推广“快手联盟”，开拓商家入驻快手小店，使得有赞产生于快手的交易额持续下滑。

在中国有赞的年中业绩会上，有赞CFO俞韬提到：“今年上半年，我们观察到快手在尝试发展自己的电商交易闭环，因此，我们来自快手产生的交易额在持续收缩。”

反映在财务数据上来看，今年一季度，快手占有赞总GMV占比已降至20%，也有多家券商研报指出，预计中国有赞快手业务GMV占整体GMV的比例年底会下降到10%-15%。

不甘于将短视频平台的红利拱手让人，在快手失利后，有赞美业和抖音企业号达成合作，有赞美业将通过抖音企业号开放平台与抖音企业号实现系统互通，全面助力有本地生活服务商家通过“内容种草+引流到店”模式挖掘新的增长机会。

但在包括抖音、快手在内的短视频平台，都陆续推出商家服务扶持政策的当下，作为第三方平台服务商的有赞，靠线上平台产生的盈利势必会持续受到影响。

短视频平台的红利不再，有赞开始积极的进军其他平台。

去年6月，有赞收购了电商物平台“爱逛”，想要通过自建电商体系的方式，通过有赞客销售返佣模式，连接主播与商家两端，进行商品推广和销售。

在2020年的年中内部信上，白鸦也以“爱逛”举例，说明直播电商正在爆发。

此外，2020年有赞还新接入了、、、、QQ小程序、小程序等渠道，截至去年底，有赞对接的流量平台已经有十余家。

只是这些平台能否为有赞科技带来业绩，成为新的增长点，仍然有待时间的考量。

03聚焦SaaS业务

对于有赞科技和中国有赞，前文有提到过前者是后者的非全资附属公司，但二者的实际关系还是惹人注意，其实简单来说，有赞科技就是中国有赞最核心的一块资产。

而在有赞科技中，最受市场看好的则是SaaS业务板块，据最新招股书显示，有赞科技的SaaS板块占比在持续提升，并于今年上半年达75.9%，已接近八成。

那SaaS业务能够撑得起有赞科技的业绩吗？

《2021年中国电商SaaS行业研究报告》预测，预计到2022年，电商SaaS的市场规模有望突破千亿元。招股书显示，据弗若斯特沙利文的资料，按2020年收益计，尽管有赞科技是中国最大的云端商业服务提供商，但市占率仅为6.9%，而五大公司加起来的市场份额也仅为23.2%。

可以看到，SaaS市场的确潜力大、前景广阔，但也要注意到，这一行业的市场竞争正在加剧。证券研报指出，行业竞争加剧尤其是来自于端。

据了解，微信此前陆续小商店等功能，同时还在借助视频号来推出直播业务，种种动作都表明了起家微信的有赞，正在进一步失去自己的原有阵地。

对此，香颂资本执行董事沈萌提到：“SaaS业务的市场规模和潜力非常大，但同时也非常杂，任何一个软件服务企业都能转型切入；在混战的环境下，有赞的优势并不十分明显。”

因此转战主板，虽然在一定程度上凸显出了有赞科技最受市场关注的业务板块，但想凭借SaaS业务重振业绩，未来有赞恐怕还要打一场硬战。

【写在最后】

有赞的创始人兼CEO白鸦，曾对SaaS业务在中国的盈利路径有一个设想：三年投入，第四年微利，第五年开始赚回所有过往所有投入，第六年躺赚。

但成立于2012年的有赞，并没有在第六年时实现躺赚，好在成功上市，也算是一定程度上取得了资本市场的认可。

只是在上市三年后，有赞不仅迟迟没有实现盈利，反而从“中国有赞私有化”到“有赞科技上市”，一番资本操作让人眼花缭乱。

关于有赞科技上市，势必将市场对于有赞的关注点进一步集中在SaaS业务板块上，但在经历了短暂的情绪高涨后，资本市场对此的反应似乎正趋向冷静，这一点也能从中国有赞的股价回落得以看出。

未来，有赞能否如愿以偿，实现“中国有赞私有化”、“有赞科技上市”？在一切尘埃落定前，这场资本运作依然值得关注。

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