允许未盈利的生物科技公司上市改变了A股市场“基因”。

2019年科创板宣布允许未盈利生物科技企业IPO，放宽了对生物科技企业的市值、盈利等标准，继为未盈利企业叩开A股市场的“大门”之后，目前已有、、等近10家相继在科创板上市。

近日，迈威（上海）生物科技股份有限公司（以下简称“迈威生物”）通过科创板上市审议，将以未盈利生物科技身份登陆资本市场，为其保荐机构。

1巨额商誉减值风险

迈威生物成立于2017年5月，定位于创新型生物制药企业，最早由朗润股权控股98%股份，朗润咨询持股占比2%。

短短四年的时间，迈威生物拥有涵盖自身免疫、肿瘤、代谢、眼科、感染等疾病领域的三个梯队共15项在研品种，并拥有10项与核心技术及在研品种相关的发明专利，其中境内发明专利8项，境外发明专利2项。

要知道，新药研发并非易事。一般来说，一款药物从开始研发到最终上市商业化需要经历临床前研究、临床前实验、临床试验审批、Ⅰ期-Ⅲ期临床试验、新药申请、批准上市等诸多流程，平均要花费10年-15年时间，甚至是更长时间。

那么，迈威生物究竟怎么做到短时间内在研产品众多？

收购恐怕是唯一的解释。2018年起，迈威生物便接连收购了5家公司。

先是分次收购诺艾新90%股权并进行增资，合计认缴超4000万元。诺艾新为一家具有高效B淋巴细胞筛选平台和PEG修饰技术平台的新药研发公司。

紧接着，分次收购德思特力100%股权。迈威生物表示，利用其在抗体药物的工艺开发方面的一定技术优势，建设公司全产业链。

再者，迈威生物以5000万元的交易对价收购朗润股权、朗润咨询持有的100%朗润迈威股权，并于2020年7月，向其增资2亿元。值得一提的是，朗润迈威目前尚未开展实质性业务，其“年产1000kg抗体产业化建设项目”仍处于施工阶段。

除此之外，公司还收购了迈威康40%股份，以及江苏登科100%股权。前者为以ADC药物研发为主，兼顾单抗药物临床前研究的研发企业；后者则是以药品批发销售为主的销售公司。

仅4年的时间里，迈威生物可以说将医药产业链的核心环节，包括研发、生产、销售等都通过收购方式建立起来，相较于自研自产自销，公司的成立并不费事。

直至今日，迈威生物共拥有8家境内全资或控股子公司。值得一提的是，这些子公司目前的经营状况并不算好，仅有德思特力实现盈利外，其余7家子公司均处于亏损状态。

收购亦是一把双刃剑，带来诸多产品及专利的同时，也为公司未来发展埋下隐忧。截至2020年底，公司商誉账面价值高达1.19亿元，主要是2017年收购泰康生物形成。期间，收购诺爱新、德思特力产生的商誉均在当年发生减值。若剩余1.19亿商誉发生减值，对于公司目前经营可谓“雪上加霜”。

2持续亏损，现金流紧缺

虽然在研产品众多，迈威生物仍未有一款产品上市销售，这也导致其处于持续亏损状况。2018年-2020年，公司依靠提供技术服务获取到的收入分别为3737.57万元、2942.57万元、530.22万元，高额的研发投入加剧了公司亏损幅度，同期净利润分别为-2.38亿元、-9.29亿元、-6.44亿元，三年累计亏损高达18亿元。相应的研发费用由1.69亿元增长至5.81亿元。

持续烧钱的背后，“补流”成为迈威生物迫切之事。自2018年以来，公司开展了4次增资及1次股权转让。引入了深圳富海、海通创新、中小企业发展基金等外部投资方。

IPO前，唐春山、陈姗娜夫妇通过朗润股权、朗润咨询等合计控制迈威生物56.34%股权，为公司实际控制人；苏州永玉、深圳富海、海通创新则分别持有2.68%、1.65%、1.65%股份。

远水解不了近渴，即便一直融资也难以扭转迈威生物的现金流紧缺的状况。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，且呈现扩大态势，分别为-1.56亿元、-3.54亿元、-5.15亿元。

3核心产品赛道拥挤

从迈威生物产品管线来看，在15个在研产品中，与君实生物合作开发的9MW0113已于2019年11月申请新药上市，预计今年第四季度获得上市批准；另有4项在研品种处于关键注册临床试验阶段，包括处于III期临床试验阶段的9MW0311、9MW0321，以及处于II/III期临床试验阶段的8MW0511、9MW0211。

以离商业化进度最快的9MW0113为例，其目标适应症为类风湿关节炎，是全球畅销药阿达木单抗（修美乐）的生物类似药。

这一产品市场空间不小。弗若斯特沙利文预计，2025年，阿达木单抗的市场份额将达到139.62亿元，其中，9MW0113的市场占有率预计将在4.5%-5.5%，销售收入将达到6.28-7.68亿元。

不过，从国内的竞争情况来看，除了艾伯维的原研药外，阿达木单抗生物类似药包括百奥泰的格乐立、海正药业的安健宁、的苏立信、复宏汉霖的汉达远均已上市销售，且进入医保范围。不仅如此，还有9家公司也正处于临床阶段，竞争者相对较多。

即便生物类似药的研发风险相对较低，但在激烈的市场竞争下，也会拉低整体的销售价格。

可以看到，修美乐®在2019年11月进入医保之后，其销售价格原先的3160元/支下降到1290元/支，而格乐立®、安健宁®、苏立信®和汉达远®的销售定价分别为1160元/支、1150元/支、1150元/支和899元/支。不排除的是，未来随着生物制品集中带量采购不断推进，相关产品价格存在进一步下降的可能，对于迈威生物而言，短期可以支撑收入及业绩的9MW0113面临着售价降低的风险。

4小结

众所周知，新药的研发周期长且不确定性高，因而生物科技企业需要大量资金进行研发投入，尤其对于尚未产品实现收入的公司而言，融资能力成为了这些相关企业能否生存下去的关键因素。

虽说迈威生物核心产品即将迈入商业化，但这款生物类似药究竟能带来多少盈利我们不得而知，考虑到目前市场上已有相关产品上市，短期内公司恐怕难以扭转持续亏损、现金流紧缺的局面，“补血上市”也成为活下去的选择。