VC/PE所期盼的银行理财子这一募资渠道，又有新的变化。

VC/PE原本有所期待，希望银行理财子公司可以成为募资的一个重要部分，如今怕是要落空了。

自2018年资管新规以来，银行理财子公司从无到有，一经面世，就有十万亿的规模，在三年的快速发展中，市场已经有29家银行理财子公司。

其中，有近三分之一开展了股权投资业务。看上去仅有10家进行了股权投资，但业务量不小。数据显示，这三分之一的银行理财子公司共投资19支基金和3家企业，投资金额超100亿人民币。

业内的VC/PE而言，募资渠道显然是多多益善。从2019年以来，已经有先行者。如工银理财投资了正心谷管理的上海乐永基金、招银理财投资的君联资本管理的君海基金。今年，信银理财投资了一支S基金。这也是理财子公司首次对S股权基金进行直接投资。看上去，银行理财子正是风生水起时。

不过，近日银保监向市场披露了理财业务的整改和转型进展时，流出新的消息。据21世纪经济报道，没有理财子公司的银行按规定以后可能不能再新增理财投资。

此外，中小银行也将回归业务本质，未来，银行理财子在股权投资方面，或许难以成为一股强大的力量军。

不过，今年2月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《建设高标准市场体系行动方案》，该文件中提到了创投基金和政府出资产业投资基金，并鼓励银行及银行理财子公司与创投基金、产业基金合作。

一方面，是理财子公司数量的控制，另一方面鼓励与创投基金和政府出资的产业投资基金的合作。

VC/PE都在等待更确定的消息。

01银行理财子，是VC们的救兵吗？

2018年4月，资管新规靴子落地。这场资管行业的合规洗牌从拉开序幕至今，已经三年有余，而今年，刚好是三年过渡期的最后一年。

资管新规及其配套细则要求下，破刚兑、去通道、规范资金池、消除期限错配、实现净值化管理等成为银行理财业务需面对的主要挑战。

更高的要求之下，银行纷纷设立了独立经营的理财子公司。

2019年6月，首家银行理财子公司正式开业。截至2021年7月末，已经有29家银行理财子公司获批筹备，其中21家获批开业。

融究院数据显示，从注册资本看，工银理财位居第一，注册资本为150亿元。紧随其后的是建信理财，规模为150亿。此外，农银理财、中银理财的注册资本也超过百亿。

近日，伴随着上市银行年中报的披露，多家控股银行理财子公司上半年营收情况浮出水面。

上半年管理规模突破万亿的以19.83 亿元的净利润位列已披露经营数据的理财子公司榜首，除此之外，上半年净利润也突破15亿元大关。

随着业务全面铺开，多家银行理财子公司净利润同比实现大幅增长，、上半年净利润相比去年同期增长均在30倍以上，兴银理财净利润同比涨幅也高达18倍。

业绩强势之余，传来新的变化。

近日，一则市场传言称，未设立理财子公司的银行将无法再新增理财业务，即存量规模锁定，逐步消化。

有银行高管表示，没有理财子公司的银行按规定以后可能不能再新增理财投资。

有媒体消息称，不少相关从业者认为，这一规定表示“在预期之中”，并透露，该行近期理财投资批得很少。

早在今年上半年，监管就召集会议传达了相关要求，属地银保监局以窗口指导的形式通知各地中小银行，对部分理财业务进行控制和压降，具体对三大类业务要求只减不增，即间接投资、异地非标业务、金交所合作业务。

这一背景下，对翘首期盼的VC/PE也将有不小的影响。

02VC/PE翘首期盼的银行理财子3年投了100亿

自从资管新规以来，一级市场的万亿规模的VC/PE集体走入募资寒冬。最艰难时，即便是头部机构，在募资时，也要谨慎前行。少了来自银行的钱，GP们的募资重点转向了政府引导基金、市场化母基金和产业资本。

过去3年时间的沉淀后，行业的一九分化尘埃落定，头部机构不断募集更大规模的基金，而中小、腰部机构的募资则难上加难。

从数据端看，2015年后，新成立的基金数量猛增，增幅达到116%，而到了2019年，资管新规作用一年后，新注册成立基金数量接连缩减，机构成立新基金的意愿也相应减弱。

2019年，1891家机构共计新成立3332支基金，其中，新成立10支及以上基金的机构仅17家，而仅新成立1支基金的机构多达1302家。新成立多支基金的机构多为头部机构或有政府背景的机构。

在资本寒冬背景下，大多中小机构或减少或已停滞新基金的成立，但像高瓴资本、红杉中国等头部机构，依旧在积极设立私募股权基金。

不过，伴随着银行理财子公司的宣告成立，新的机会出现了。

2019年，成立不久就发布了6款产品中，其中，值得关注的是名为“博股通利”的科创主题产品。工银理财介绍，该产品将直接投资于科技创新企业的非上市股权，被投企业将主要通过科创板退出。该产品进行了充分的项目储备，并将通过分散化策略进行投资。值得一提的是，工银理财还同高瓴资本、君联资本等进行合作。

除了工银理财，储蓄银行副行长徐学明表示，下一步在权益类资产的配置上，将参与未上市企业的股权投资，如Pre-IPO、PE。

“过去银行表内对于轻资产的企业不好对接，轻资产企业没有抵押品，传统的信贷支持有一定的难度。实际上有很多好企业，同时有些客户希望博取高收益，可以容忍承担一些风险。理财子公司搭建了很好的平台。”徐学明提到。

一时间，VC/PE看到新的希望。

截至目前，银行理财子公司中，已经有近10家试水股权投资。这10家银行理财子公司投资金额已经超过100亿人民币。

从目前看，银行理财子大多数乐于投资新成立的基金，比如，工银理财投资了正心谷管理的上海乐永基金，投资金额为1亿人民币。此外，工银理财还投资了浙江富浙资本管理的杭州深改哲新，认缴金额为16亿人民币。再如招银理财投资的君联资本管理的君联新海基金，投资金额为1818万人民币。

今年，完成了对上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业（有限合伙）的股权投资，投资金额5000万元。这是理财子对S股权基金进行直接投资的首次尝试。

银行理财子公司入场S基金，给了到期清算基金一个新的退出方式。

不过，如果按照传言所说，没有理财子的银行按照规定，未来不能再新增理财投资，相当于把入场股权投资的理财子的数量做了限制。设定了规模上限，对VC/PE而言，并不是一个好消息。

03政策支持创投行业 银行系、险资纷纷入市

硬币都有。

虽然银行理财子的路，上封了天花板，但政策对创投行业仍有新的鼓励政策。

依据《商业银行理财子公司管理办法》第三十二条，银行理财子公司可以选择合格的私募股权投资基金管理人担任金融投资合作机构，意味着银行理财子公司可以作为私募股权投资基金的LP进行投资。

需要注意的是，去年年底，银保监会于2020年12月25日发布《商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法（征求意见稿）》中明确，规定未经金融监督管理部门许可，任何非金融机构和个人不得直接或变相代理销售理财产品。

简单理解，股权投资行业的财富类母基金或LP将基本“消失”。银行理财子成为GP“唯一”的期待。

今年2月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《建设高标准市场体系行动方案》，该文件中提到了创投基金和政府出资产业投资基金，并鼓励银行及银行理财子公司与创投基金、产业基金合作。政策在逐步放水，支持股权投资行业的发展。

这是在中央层面文件中，第一次明确提出鼓励银行与银行理财子与创业投资基金和政府出资产业投资基金合作。

截至目前，具体的合作模式尚待明确，但这一《方案》，打破了资管新规下，银行体系和创投及政府出资产业投资基金逐渐脱钩的倾向。银行理财子公司依法依规出资到创投基金和政府出资产业投资基金将值得期待。

业内有投资人曾直言，一只基金想要顺利完成募资，需要有三部分LP：政府引导基金、产业资本和市场化母基金。其中，政府为主要板块，“如果政府的钱，拿不到4成，基金就很难募集完成。”该投资人直言。

除了政府引导基金、银行系资金之外，保险机构更快的进入到股权投资中。《方案》中亦表示，研究完善保险机构投资私募理财产品、私募股权基金、创业投资基金、政府出资产业投资基金和债转股的相关政策。提高各类养老金、保险资金等长期资金的权益投资比例，开展长周期考核。

一直以来，人民币基金都受困于资金的时间限制，很难支持企业长期发展，这与LP的构成相关。相比之下，美国市场上，VC/PE的主要出资人是大学基金和养老基金这类长钱。

反观人民币基金，每期基金的LP几乎都不相同。如今伴随着险资入市，和保险机构出资各类股权基金政策的出台。未来，人民币基金在募资上也多了路。

但必须指出的是，险资挑选GP的要求不低，由于保险机构的内部考核体系和激励机制更多是债权和固收类的考核体系，目前和股权投资的衔接并不理想。

未来，只有放开保险机构配置各类股权基金的手脚，才能配置更长周期的股权基金。