文｜潘潇雨

自疫情发生以来，传统食品螺蛳粉突然变得火爆。作为主打螺蛳粉的「巴狗鲜食」，月销售额也从最初的60多万元猛增至1500万元。

「巴狗鲜食」销售额的大幅增长，离不开其背后投资方——千行资本。对此，千行资本创始人邱炜表示，“如今的消费赛道，更看重传统东西。凡是能够经得起时间验证，就说明产品本身的功能性没有问题。”

邱炜创立千行资本是在2017年，主要聚焦硬科技、新消费、医疗赛道。成立以来已投出30多个项目，且已有4家成功上市。

在创立千行资本之前，邱炜曾任广发基金基金经理，管理着业绩最好的一只基金。在4年管理过程中，录得78.68%任职回报，同类排名第三。

那么，耶鲁毕业的邱炜，从二级市场转到一级市场，有哪些优势与劣势？二者的投资方法有什么不同？在新消费和硬科技赛道，还有哪些机会？带着这些问题，36氪近日对千行资本创始人邱炜进行了一次专访。

千行资本创始人邱炜

从二级到一级，是长期主义者的溯源

36氪：2008年，是什么契机促使您回国？当时美元基金和人民币基金投资有什么不同？

邱炜：2007年时，中国的发展已经表现出了坚强韧性。从加入WTO开始，中国超预期发展速度让世界为之。同时中国企业也变得越来越国际化，当时广发基金去美国招聘愿意归国工作的优质人才，企业这种求贤若渴态度让我甚为感动。

我那时候就认为全球最好的机会在中国，所以就接受了广发基金的邀请回到了国内。当初回国，相当于是把自己的人力资本投回国，现在来看这是一笔很好的回报。

因为美元基金和中资基金LP性质不同，所以决定了他们投资也有很多不同。相比较而言，美元基金LP成熟稳健，且大多数是机构，抵抗风险能力强，也自然愿意做一些长期价值投资，看的是5年甚至10年以上。

而中资机构LP在早期基本都以高净值客户为主，这些客户往往对退出周期要求很高，所以中资机构投资瞄准的目标往往是3年。

36氪：2017年时，为什么选择从二级市场转入一级市场创业？

邱炜：因为一级市场更容易实践出价值投资，二级市场上存在太多噪音，股价的不正常波动比比皆是。作为基金经理，如果踏错资金节奏往往会收益惨淡。所以在二级市场交易时，我就开始思索怎么从不确定性中实现确定性。

后来，我通过一些朋友接触到一级市场，最开始从LP做起。慢慢发现，一级市场可以实践出价值投资，能长期坚守在有价值的公司上，所以我对一级产生了浓厚的兴趣。

我之前也在二级市场上看过很多上市公司，他们本质上就是一级市场上的好公司，经过了资本化，所以不如将价值投资溯源。从二级到一级，是长期主义者的溯源。

36氪：那从二级市场转到一级市场，在投资逻辑上有哪些变化？

邱炜：二级和一级市场都是价值投资，而价值投资万变不离其宗。因为二级市场在信息方面有天然优势，而一级市场往往需要自己主动获取。因此在投资逻辑上，一级市场更加偏向自己独立思考、发现并获取关键信息。

36氪：以二级市场的角度看一级市场，有什么优势？

邱炜：二级市场更多是从资金角度上看，二级市场资金反应迅速，可以迅速汇集市场和趋势好的行业。在一级市场很容易反馈信息，因此可以反推回去，看一级市场上现在项目估值，从而规避掉一二级倒挂的风险。

36氪：企业在具备什么样的成长性下，资本市场才会给出更高估值？

邱炜：更多是主营业务具有可持续性成长的企业会有高估值，而且未来能有十倍、百倍业务空间。

36氪：在2019年的时候，你提出要“往前投”，是基于什么考虑？

邱炜：根据以往上市规则，赚取两个市场的差价收益非常明显。但注册制之后，上市变得不再稀缺，并且当时一级市场估值泡沫很多，估值倒挂现象频发。在这样的情况下，我认为再投后期项目意义不大，不如直接投二级市场。

所以当时我就想应该多挖掘一些前期的项目，正好我国制造业发展也处于转型阶段，这里面一定会涌现出一大批中小企业，并能代表最新的生产力和生产技术。

我常会和新入职的研究员说，你既然干了这一行，一开始就要立志找到一个可以增长100倍的项目。如果可以投中一个100倍的项目，这行就算没有白干。

36氪：往前投时，更需要关注哪些方面？

邱炜：相对于成熟项目，早期项目有很多不确定因素。也许还在打磨产品，也许还没有稳定的供应商，也许才刚投放，还有一些财务不合规问题。所以我们要关注的不仅仅是公司表面，而是要抽丝剥茧，忽略外界干扰因素，找到核心问题，发现公司本身价值。

36氪：这里面最重要的是什么？

邱炜：我认为最重要的还是判断人，早期项目很难发现能够直接支撑判断的东西，所以了解团队和创始人很重要。了解团队对创始人的看法，以及创始人想法等。再去判断这个团队能否实现目标，能否顺利落地商业化模式。

我们进行判断时，也会找行业内的专家咨询，看企业在现有行业里是否有竞争力，为什么可以弯道超车等。我们做投资不能完全闭门造车，还需要找第三方验证。

36氪：你更青睐哪种团队？

邱炜：以芯片企业为例，我们主要看研发团队和市场团队。首先，我们更喜欢从大厂里出来创业的团队，经验相对丰富；其次，要看两支队伍是否接地气。因为在中国市场快速变化的环境中，不接地气很难做下去。

传统的消费品更具生命力

36氪：巴狗鲜食在疫情期内实现快速增长，当时是看中了哪些优势？

邱炜：这是我们迄今为止投的最早期项目。它是做各种粉类，原先是主打羊肉粉，后来疫情期间抓住了螺蛳粉这个需求快速增长。

在了解到这个项目后，我自己先试吃了一星期，口味很好。我认为这种主食类的半成品，可以成为一个稳定消费习惯。并且他们创始团队很年轻，创始人上一家公司是做互联网o2o，所以他们非常有品牌意识。

在供应端，企业找的是柳州当地一家老字号，主要供应汤料制作。对于这类消费品，稳定的供应端非常重要，因为消费者很看重口味的稳定性，改变口味会丧失一部分顾客。所以后来我们也去考察了他们供应链，并且验证了创始人做品牌逻辑。

36氪：怎样去验证品牌化的逻辑？

邱炜：我后面和创始人去了一趟柳州，实地考察了当地螺蛳粉厂。那些老牌厂家，实际控股权并不在他们手里，他们也没有品牌化意识。而在整个行业内，没有出现大品牌，比较出名的也就是李子柒，但价格偏高，所以巴狗鲜食的优势就在于它价格低。

除此，我们投一个项目还要看它是否存在快速增长空间。所以我又去了他们实验室，看到除了羊肉粉、螺蛳粉，他们还在研发其他粉类，最近也推出了花甲粉。一旦出现一个爆点，他们可以很快抓住，这就是一个快速增长点，也是我们所青睐的。

36氪：未来，新消费还有哪些发展空间？

邱炜：现在消费泡沫很大，大多都是砸钱开店，有流水后估值升高，再融资去开店，现在投资相对激进。但是消费市场仍然很大，我认为不用挖空心思创造一个新的品牌，因为还要去验证它能否落地，反而是比较难的。

但是如果从传统东西入手，重新包装成年轻人喜欢的品牌，则是一个值得尝试方向。传统消费品是一代一代传下来，经过了时间验证。如果这个东西不好用会直接被淘汰，流传到现在，就说明它有生命力。并且产品的功能性已经被验证，所以现在只用思考怎么让年轻人接受就可以。

36氪：目前我国“硬科技”赛道的发展，呈现哪些特征？对投资人来讲有什么新机会？

邱炜：现在硬科技大多是走国产替代的路，相对来说投资难度不是很大。并且选择性更多，安全度更高，因为这条赛道已经在国外验证了。所以这几年我们有一个很大红利期，是从国外验证赛道里，找到能在国产地带里受益的中国企业。

以前最大的难点在于，中国芯片无法实现产业化成果，因为芯片这个行业，你只能步步领先。但是现在，从安全角度，中国供应链里一定要引入国内厂家。再加上外部环境以及政策支持，原本的赛道逻辑被打破了。因为我们要做独立产业，所以不能完全市场化，这也给中国企业一个难得的机会去试。

并且现在供需紧张，上游原材料紧张，很多小企业拿到晶圆就可以打开市场。国内的芯片设计公司也会迭代升级，大部分都能满足工业消费需求。

36氪：红利消退后，未来芯片行业投资会是什么样的？

邱炜：未来很难说，因为行业会内卷，可能到时有一些龙头企业，就很难有新的企业出来了。但是我相信未来一定会有很多原创的科技企业，它甚至不知道未来能否落地。

比如有一种新材料出来，对于投资人来说，需要判断它能应用在哪些场景，市场会不会买单，是否有新的落地价值等，这是一个很有意思事情，也对投资人有了更高要求。